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宇华教育:涉外并表带动业绩增长 加码高教板块布局维持“买入”评级

2018-12-14 16:07
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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K图 06169_21

  机构:天风证券

  评级:买入

  目标价:无

  涉外并表带动业绩增长,加码高教板块布局

  FY18宇华教育营收11.95亿人民币(下同),同比增长41.2%。分学校阶段看,FY18K12教育收入5.88亿(占总营业收入比重为49.2%,下同),同比增长11.78%;大学6.07亿(占比50.8%),同比增长89.60%。

  主营业务成本5.24亿元(占总营收比重为43.85%),同比增长27.80%。经调整主营业务成本为4.95亿元(占总营收比重为41.41%),同比增长28.6%。

  主要系教师人数及部分教师薪酬增加,以及自2018-12-14开始将湖南涉外经济学院学校合并入账所致。其中教职人员成本3.26亿元(占主营业务收入比重为62.13%,下同),同比增加40.14%,折旧及摊销1.05亿元(占比19.95%),同比增加49.03%,其他成本1.67亿元(占比31.77%),同比增加0.19%。教职人员成本中,工资、薪金及分红为2.72亿,退休金计划供款为0.27亿,福利及其他开支为0.28亿。

  FY18毛利6.71亿元,同比增加53.9%;经调整毛利为7亿,同比增加51.8%;毛利率由51.5%增加到56.1%,经调整毛利率则由54.5%增至58.6%,主要系多间学校的招生人数及学费增加,以及自2018-12-14开始将湖南涉外经济学院学校合并入账所致。FY18销售费用为0.065亿元,同比增加73.4%,当年销售及市场推广活动并无重大变动。

  管理费用同比减少10%至1.32亿,主要系以股份为基础的薪酬所相关的行政开支减少。经调整管理费用同比增加53%至0.87亿元,其增加主要系自2018-12-14开始将湖南涉外经济学院学校合并入账所致。财务费用同比增加6.7%至0.11亿,主要系银行借款增加所致。

  FY18净利润为5.3亿,同比增长69%;经调整净利润为6.09亿,同比增长49%。FY18经调整净利率为51%,较去年增加2pct。

  截至2018年8月底,宇华于河南省及湖南省分别有26所及一所学校。从学校类别看,宇华幼儿园、小学、初中、高中学校数量基本无变化,大学新增1所,即湖南涉外经济学院学校。宇华雇员总数6063,按职能划分可分为教师、行政人员、其他人员。其中,教师人数为3966,占比65.41%。

  上调盈利预测,给予买入评级。宇华于河南省营运民办学校逾17年,按招生人数计算,宇华是中国最大的民办学校营运商之一。宇华K12学校提供从幼儿园到高中的教育,可吸纳幼年学生入读,建立稳定和可持续的学生来源。宇华注重学生的全面发展,课程安排在确保提供优质教育的同时,还启发和鼓励学生发掘个人兴趣。此前盈利预测未考虑湖南涉外学院,湖南涉外学院已于2018-12-14并表,我们预计公司FY19EPS由0.21港币上调至0.25港币,预计FY20年EPS为0.29港币,对应PE分别为14x、12x。注释:本文未特别注明情况下货币单位默认为人民币

  风险提示:民促法实施条例尚未落地,对VIE及并购态度不明确;招生情况不及预期;核心人才流失。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF376)

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